El comentario del primer semestre de 2024 de Cobas AM muestra que los fondos de la gestora continúan superando a sus índices de referencia por un amplio margen. En esta primera mitad del año la Cartera Internacional ha subido un 17% frente al 9% que ha subido su índice de referencia, el BBG Europe Developed Markets, y la Cartera Ibérica un 14% frente a un 10% del índice de referencia. La compañía que más ha contribuido al buen comportamiento de la cartera ha sido Técnicas Reunidas que ha subido más del 50%. También lo ha hecho especialmente bien Vocento, con una revalorización del 48%. La Cartera Grandes Compañías ha obtenido una rentabilidad del +13,2% frente al +15,2% del índice de referencia, el BBG Developed Markets.
A pesar de estas subidas, el equipo de inversión de la gestora considera que sus fondos siguen estando significativamente infravalorados, con un potencial del 133% para la Cartera Internacional, 137% para la Cartera Grandes Compañías, y del 108% para la Cartera Ibérica.
En los últimos tres años han tenido importantes revalorizaciones en muchos de los valores que forman sus carteras. De las diez compañías que más se han revalorizado en el periodo 2022-23, han salido completamente de siete de ellas, al reducirse el potencial por debajo del potencial medio de la cartera, y han mantenido, aunque con menor peso, tres de ellas: Golar, Teva y Elecnor.
Conforme la cotización de estas compañías se ha ido acercando a su valor estimado y las han ido vendiendo total o parcialmente, han ido sustituyéndolas o bien por nuevas compañías, o bien por compañías que ya tenían en cartera pero que han tenido un peor comportamiento. “Estamos comprando compañías cuyo comportamiento ha sido peor que el del mercado y el de nuestras carteras, y que cuentan con un gran margen de seguridad en sus valoraciones”, comentan en la carta dirigida a los partícipes.
Una de las compañías en la que más han aumentado su posición es CK Hutchinson, una compañía que cotizaba a 90-100 dólares hongkoneses (HKD) en 2018 y ahora a 37 HKD por acción, ha sufrido una caída aproximada del 60%. Es una compañía que ya tenían en cartera al inicio de 2022 pero que, debido a las caídas en el precio y al incremento de su potencial, han ido aumentando su peso, especialmente en la segunda mitad del 2023 y primera mitad del 2024.
Cobas AM se centra totalmente en la selección individual de compañías y no en la geopolítica o la macroeconomía, peo sus gestores tienen una cierta visión de lo que ocurre en el mundo que les permite entender el contexto en el que se mueven las compañías y les ayuda en la toma de decisiones de inversión. Según el equipo de inversión de Cobas AM, la tasa de crecimiento global estimada para este año es del 3%, similar a la del año pasado y probablemente parecida a la del próximo año. Ese crecimiento global del 3% ha sido la media de los últimos 30 años y será seguramente la media de los próximos 30.
Al ser inversores a largo plazo, no les preocupa demasiado si un determinado año es del 2,5% o del 3,5%. Lo que sí les parece relevante es la composición de esa cifra. "Si separamos ese 3% por áreas geográficas, en Europa y Estados Unidos el crecimiento esperado para este año es del 1,5%, mientras que en Asia es del 5,4%”, explican. "El sostén del crecimiento mundial actual es el crecimiento asiático, y esto no parece que vaya a cambiar en los próximos años. Las economías asiáticas son más jóvenes, dinámicas y algunas de ellas incluso menos reguladas que la de Estados Unidos, y especialmente las de Europa. Aquí nos estamos poniendo continuamente obstáculos al crecimiento y allí, en países importantes como China e India, se están eliminando esas trabas, por lo que es probable que estas altas tasas de crecimiento se mantengan en el tiempo”, afirman.
"En los últimos 30 años, los países desarrollados, es decir, Estados Unidos y sus aliados, han pasado de representar el 60% del PIB global en 1990 al 40% actual. Según las estimaciones del FMI, en 20 años representarán el 20-30% del PIB global. Esto es importante a nivel estratégico porque si solo representas el 30% del PIB global, no puedes ser hegemónico. La participación en el PIB mundial de Europa era del 25% en 1993, y hoy es en torno al 14%. Para 2040, probablemente Europa representará menos del 10%, siendo casi irrelevante en el contexto mundial. Mientras tanto, Asia emergente, que era el 10% del PIB global en 1990, probablemente será el 40% en 2040”, apuntan.
"A efectos prácticos, los negocios de las compañías también reflejan esta tendencia. Hace 20 años, las empresas europeas del EuroStoxx 600 vendían el 55% de sus productos en Europa frente al 40% ahora y vendían el 11% en Asia, frente al 20% hoy, con una tendencia creciente. Esto no significa necesariamente que los mercados financieros en Asia vayan a evolucionar mejor que en Europa y Estados Unidos, pero el crecimiento sí lo hará. Por ello, comprender cómo puede influir esto en las compañías que analizamos es clave para la rentabilidad de nuestras inversiones”, aclaran los gestores.
En Cobas AM siguen siendo fieles a su filosofía de inversión en valor, basada en comprar buenas compañías, a un precio por debajo de su valor estimado y siempre con una visión a largo plazo. El pilar fundamental de la gestión, su minucioso y casi artesanal proceso de inversión que comienza cuando uno de los miembros del equipo de inversión encuentra una potencial idea de inversión. El estudio preliminar de una compañía suele desarrollarse de manera individual y su duración puede ir desde días hasta meses, dependiendo del conocimiento previo que tengan del sector. En esta etapa las compañías deben cumplir ciertos requisitos mínimos, como ser negocios fáciles de entender, con visibilidad a largo plazo, protegidos por barreras de entrada, con un potencial de revalorización atractivo, una situación financiera sólida y un equipo gestor competente. Si la compañía cumple la mayor parte de estos criterios, realizan un modelo básico de valoración y, si, comparándola con las características de la cartera actual, se ve que puede aportar valor a la misma, se desarrolla un modelo completo de la compañía.
Una vez que definen ese modelo completo, se comparte con otros miembros del equipo, dependiendo de la disponibilidad y conocimiento del sector de cada uno. Es en esta fase, que puede durar meses, cuando profundizan en el estudio de la compañía para llegar a tener una idea de cuál es su capacidad de generar caja en el futuro y, en definitiva, cuál es su valor real. Después del análisis más detallado (que no acaba aquí, ya que es un proceso continuo), y de un debate entre los miembros que siguen la compañía más de cerca, si sigue pareciendo que la compañía puede aportar valor, se lleva al Comité de Inversión. En esa reunión, todo el equipo de inversión, de manera conjunta, vota para decidir si la nueva idea se incorpora o no a la cartera. Si hay mayoría, la compañía entra en cartera con una posición pequeña, que se va incrementando conforme va pasando el tiempo, siempre que aumente su convicción en la misma y dependiendo de lo que haga la cotización y el resto de la cartera.
Las decisiones de inversión diarias y de concentración de la cartera se toman también de manera conjunta y se basan en la sencilla norma de vender aquellas compañías cuyo potencial se reduce, debido a un buen comportamiento de la acción, e invertir en otras compañías más penalizadas donde el potencial es más alto, para seguir ampliando el valor objetivo de los fondos con el paso del tiempo.
El 5 de febrero comenzó el traspaso automático de partícipes con 7 años de antigüedad a la nueva Clase A con una comisión de gestión del 1%. Con este hito, Cobas AM culmina su estrategia de nueva estructura de comisiones autorizada por la CNMV en 2020, premiando la fidelidad y compromiso de los partícipes.
Coincidiendo con el séptimo aniversario de Cobas AM, se redujeron las comisiones de gestión de todos los partícipes del plan de pensiones Cobas Global PP al 1% y a todos los inversores del Cobas Mixto Global PP al 0,75%, ofreciendo unas comisiones muy por debajo de la media de los planes de pensiones individuales nacionales.