Trump vuelve más prudentes a los bancos centrales

Miguel Ángel Valero

El Central Bank Watch, elaborado por Sonal Desai, CIO de Franklin Templeton Fixed Income Group, cree que la Reserva Federal ha vuelto a poner su punto de mira en la inflación, ya que la actividad económica se ha mantenido firme, mientras que la desinflación se ha estancado. Es probable que las políticas del presidente electo Donald Trump también repercutan en las previsiones de tipos de interés de la Fed, que sólo contemplan dos recortes en 2025. Al otro lado del Atlántico, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra observan un crecimiento insuficiente, pero mantienen la cautela sobre la senda de tipos futura, ya que las incertidumbres internas y geopolíticas siguen siendo elevadas.

La mayoría de los bancos centrales se han vuelto más cautos que hace un trimestre. Aunque el Banco de Canadá volvió a recortar su tipo de referencia 50 puntos básicos en diciembre, éste podría ser su último gran movimiento. El Riksbank también parece adoptar una postura más neutral, y "creemos que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda también tendrá que aplicar menos recortes de los que el mercado está valorando", señala el experto de Franklin Templeton. Por su parte, el Banco Nacional de Suiza y el Banco Popular de China siguen siendo los más moderados.

"Creemos que el Norges Bank bajará los tipos, probablemente en el primer trimestre, seguido por el Banco de la Reserva de Australia en el segundo trimestre. Ambos fueron los últimos en unirse a la corriente favorable a la flexibilización. Por su parte, el Banco de Japón probablemente seguirá subiendo los tipos en 2025, aunque de forma gradual, si bien creemos que la rigidez de la inflación da al banco central un amplio margen de maniobra para volverse más agresivo", añade.

Activotrade ve oportunidades en automóvil, lujo, bancos, small caps de EEUU y oro

Trump también es el protagonista del informe de perspectivas de mercado para el primer trimestre de 2025 de la sociedad de valores Activotrade. Tras cerrar 2024 con subidas de doble dígito para la principales Bolsas de países desarrollados, los inversores empiezan el nuevo año con el foco de atención puesto en la investidura de Trump, el próximo 20 de enero.

Los expertos de Activotrade destacan los siguientes puntos que afectarán a los mercados:

• Situación macroeconómica: "Partimos de una situación estable en la mayor parte de los mercados de renta variable mundial, con una economía norteamericana que crece cerca del 3% anual cada trimestre y una zona euro languideciendo con Alemania con crecimiento prácticamente nulos". 
  • Las inflaciones subyacentes no bajan. Los precios siguen apretando a un consumidor europeo que probablemente vea subir sus impuestos durante el año debido a la delicada situación fiscal de la mayor parte de los países desarrollados.
• Mercados y tipos de interés- Los mercados de Wall Street sacan ventaja al resto del mundo.
• 2025 será año de las bajadas de tipos de interés para impulsar la actividad económica en la mayor parte de los países desarrollados. 
• Oportunidades de inversión:
  • Emergentes en el foco con Trump en el poder:  El dólar es un factor altamente correlacionado con los países emergentes, al tener muchos de ellos una alta deuda dolarizada en sus balances. Si bien es cierto que se espera un repunte del dólar en el corto plazo tras la victoria de Trump, creemos que el `descontrol financiero´ de EEUU va a ir pesando en la demanda de dólares y deuda del país a medio plazo. Si éste fuera el escenario base, los emergentes podrían rebotar, más todavía después de los extraordinarios años que acumulan algunos países como Suráfrica, Brasil etc… Otro de los puntos importantes a recordar en relación a emergentes, es que desde la pandemia, los mercados de Taiwan y la India han recuperado mucho terreno frente a China, pesando mucho más a día de hoy que en 2019, un 20% a comienzos de último trimestre del año pasado frente al 14% del cierre de 2022. Mientras que China ha caído desde el 32% al 24%.
  • Energías renovables: Uno de los sectores más castigados en 2023 y 2024 ha sido el de energía renovables, cediendo el mayor fondo del mundo que invierte en compañías de este sector, el iShares Global Clean Energy, más de un 27% en 2024 y cerca de un 50% desde los máximos de 2022, cuando se empezaron a subirlos tipos de interés en la mayor parte de los países. Algunos de los nombre o compañías destacadas dentro de este fondo a modo de ejemplo son Enphase Energy, First Solar, Vestas Wind, EDPRenovables, First Solar, Iberdrola o Solaria. A pesar de caer la rentabilidad del bono USA a 10 años desde el 5% en octubre de 2023 hasta rentabilidades más bajas en la actualidad, el sector ha seguido haciendo mínimos durante el último año. Tengamos en cuenta por otro lado, el importante factor de Trump en el corto plazo, a priori las políticas inflacionistas del mismo y el deseo de defender las industrias fósiles no favorecen al sector. Pero independientemente de ello, podríamos considerar los niveles de 4.75% y 5% en el bono USA a 10 años como momentos interesantes para plantear posicionarse en el sector si es que los bonos volvieran a rebotar desde dichos niveles, todo ello sin considerar los fundamentales de cada una de las compañías.
  • Europa: Coches, lujo y bancos a tiro de OPA: Rumores de compra de Burberry por parte de Moncler, Commerzbank por Unicredit o fusión entre Stellantis y Renault han sido algunos ejemplos sonados durante el último año. La industria europea cada día tiene más problemas por la fuerte competencia mundial, entre ellos la de China en particular. No únicamente Europa, a modo de ejemplo, la empresa china de vehículos eléctricos BYD confirmaba a finales de octubre con sus resultados que ingresaba más que Tesla en el trimestre previo. "Por otro lado, nos gustaría enfocarnos en el sector de automóviles europeo", precisan.
  • Oro como cobertura o activo alternativo: Una de las mejores inversiones alternativas durante los últimos años, y en contra de lo que pudiéramos pensar o haber esperado por las altas tasas de interés que ha habido, ha sido el oro, el cual acumula una revalorización cercana al 30% en dólares en 2024, la mayor de la última década. No es la primera vez que el metal precioso supera al S&P 500 en períodos difíciles, como ocurrió en 2022, 2020 y 2018, resaltando su valor en momentos de inestabilidad como el de la pandemia del Covid o guerra comercial entre EEUU y China que llevaba al S&P 500 a perder cerca de un 20% en la última parte del 2018. Su valor inherente en el tiempo, las expectativas de menores tipos de interés o la demanda de institucionales durante los últimos años o la liquidez son algunas de las razones por la que seguimos pensando que el metal precioso lo pueda seguir haciendo bien. Más si cabe durante el primer trimestre del año con nuevo presidente de los EEUU.
• Aspectos a vigilar
  • Elevada concentración del mercado: La tecnología sigue pesando más de una tercera parte del S&P 500 y más de un 60% del Nasdaq 100, supone el peso total del mercado norteamericano cerca del 50% de la capitalización global del mundo entero. Conclusión: si a la tecnología le va mal, a los índices les sentará mal y el resto del mundo sufrirá por dependencia.
  • Elevado gasto en Capex o mantenimiento de las grandes tecnológicas: La energía necesaria para aguantar los centros de datos de la mayor parte de los negocios de la nube (Cloud) de las grandes tecnológicas parece en algunos casos `algo´ exagerada.
  • Valoración de la tecnología: Aunque en buena parte de los casos, el PER de muchos de los sectores del S&P 500 no han alcanzado los máximos tocados previamente en el 2021, en nuestra opinión se invierte con un muy alto riesgo en compañías como Tesla, Broadcom o Eli Lilly, las cuales superan un PER de 60 veces.
  • Euforia de los minoristas y reticencia de los insiders: Durante los últimos trimestres los insiders o ejecutivos de las empresas han vendido grandes paquetes de acciones, marcando máximos de los últimos 3 años en el caso de compañías tecnológicas en el Nasdaq mientras que el pequeño inversor norteamericano posee cerca del 50% de su capital invertido en acciones, algo que no se veía en este último caso desde la burbuja tecnológica en el 2000.
  • La concentración de los índices y Trump puede dar oportunidades en las Small Caps: La concentración de las “grandes de Wall Street” en los índices EEUU ha hecho que las 5 mayores compañías del S&P 500 pesen cerca de una tercera parte del mismo, mientras que la relación pequeñas/grandes compañías está haciendo mínimos de los últimos 50 años, similar a la crisis de la década de los 70 y 90.
• Conclusiones
  • El ciclo económico acompaña con beneficios empresariales al alza y escenario de soft landing latente (bajadas de tipos de interés moderadas con precios medio-altos). Aunque el mercado se encuentra `cómodo´ con este escenario, acumulamos dos años consecutivos de elevadas rentabilidades en la Bolsa de EEUU con el S&P 500 subiendo más de un 23% tanto en 2023 como 2024.
  • EEUU ha sido el mejor país desarrollado (+28%) únicamente superado por Argentina (+66%) Israel (+34%) y Perú (+31%).
  • Por valoración (medido por el PER futuro) nos encontramos con más compañías cotizando por encima de la media de los últimos 25 años (cerca de un 16% de las compañías USA cotizan con un PER superior a 25 veces). Además, la historia nos dice que casi siempre que el mercado se ha concentrado en exceso (que unas pocas compañías pesen la mayor parte del mercado o índice) suele beneficiar en los siguientes años más a las pequeñas compañías que a las grandes en términos relativos.
  • Normalmente el S&P 500 se comporta más débil después de la jura formal del nuevo Presidente de los EEUU, en este caso Trump. Todo esto, nos hace pensar, que aunque el momentum sigue siendo alcista para las Bolsas, por estacionalidad y valoración no descartaríamos un probable descanso en el primer trimestre del año.