Samy Chaar, economista jefe y CIO, y Luca Bindelli, responsable de Estrategia de Inversión
¿Cómo evaluaríamos el impacto de una presidencia de Kamala Harris? ¿O de una victoria de Trump con los republicanos tomando control de ambas cámaras del Congreso? A medida que Harris moviliza el apoyo demócrata, la carrera presidencial en EE. UU. se está ajustando y parece demasiado cerrada para predecir un ganador. Los modelos de encuestas sugieren actualmente que tanto Harris como Trump tienen aproximadamente las mismas probabilidades de ser elegidos, con la primera mostrando algo de impulso. Asignamos una probabilidad del 50% a una victoria de cualquiera de los candidatos.
A nivel legislativo, creemos que las probabilidades favorecen un Congreso dividido en caso de una victoria demócrata, y uno unificado en caso de una victoria republicana. La aritmética de escaños en el Senado parece favorable para los republicanos. Si Trump gana la Casa Blanca, su partido necesitaría solo un escaño adicional en el Senado para obtener la mayoría. Si Harris ganara, los republicanos necesitarían solo dos escaños adicionales (ya que la vicepresidenta daría a los demócratas una mayoría en el Senado de un solo voto). Dado que los demócratas necesitan defender escaños en tres estados que tradicionalmente se inclinan hacia los republicanos –Ohio,Montana y West Virginia–, asignamos una alta probabilidad a un Senado republicano.
En contraste, la carrera por la Cámara de Representantes parece estar dividida de manera más equitativa, aunque mucho depende del impulso creado por la campaña de Harris. En caso de que ella ganara la presidencia, podría ser suficiente para ganar estados clave y darle a su partido una mayoría en la cámara baja. En resumen, en caso de una victoria de Trump, creemos que las probabilidades favorecen por poco un Congreso republicano unificado, mientras que una victoria de Harris probablemente resultaría en una Cámara y un Senado divididos.
¿Qué implicarían nuestros escenarios electorales para la economía de EE. UU.? Ambos candidatos presidenciales comparten algunas similitudes clave en sus políticas: una postura dura frente a China, poco interés en reducir el déficit federal, y una inclinación a favorecer los intereses corporativos de EE. UU. En un segundo mandato de Trump, esperamos que el impacto de nuevos aranceles sea una variable económica clave, además de la extensión de recortes de impuestos y el endurecimiento dela inmigración. En política exterior, una presidencia de Trump podría cambiar la dinámica en el Medio Oriente y cuestionar el apoyo estadounidense a la guerra en Ucrania.
En nuestros escenarios modelados de administraciones republicanas y demócratas, vemos que el crecimiento del PIB real de EE.UU. en 2025 caerá dentro de un rango de 1.9-2.2%. En el caso de un "barrido limpio" republicano –asegurando la presidencia, la Cámara y el Senado– las políticas de crecimiento en regulación, energía y extensión de recortes de impuestos podrían llevar a un mayor crecimiento nominal e inflación, obligando a la Fed a detener su ciclo de reducción de tasas de interés alrededor del 4% en el segundo trimestre de 2025.
En caso de una presidencia de Trump con un Congreso dividido, es probable que el impacto de los aranceles domine, ralentizando el crecimiento mientras aumenta la inflación. Esto también obligaría a la Fed a detener la reducción de tasas, pero aun nivel más bajo dado el crecimiento y los mercados laborales más frágiles.
Una administración de Harris implicaría una mayor continuidad en las políticas. En este caso, la Fed podría seguir recortando las tasas en cada reunión sucesiva hasta mediados de 2025 para mantener el desempleo contenido mientras la inflación cae. Aquí veríamos un Congreso dividido como el escenario abrumadoramente probable. Si ocurriera un "barrido limpio" demócrata, probablemente veríamos un ligero giro a la izquierda, con un mayor enfoque en la desigualdad de ingresos y la redistribución, y continuidad en políticas de energía, trabajo, inmigración y exteriores.
A continuación, nos enfocamos principalmente en las implicaciones para las clases de activos en los tres escenarios más probables: un "barrido limpio" republicano, una victoria de Trump con un Congreso dividido, y una victoria de Harris con un Congreso dividido.
Implicaciones republicanas para clases de activos
Veríamos un escenario de "barrido limpio" republicano de mayor crecimiento e inflación como el resultado más positivo para las acciones, con el S&P 500 acercándose a 6,000 para fin de año. Una mayoría en ambas cámaras ha sido históricamente el escenario más positivo para esta clase de activos. En este caso, esperamos que los bancos y el sector de defensa tengan un rendimiento superior, el primero debido a una regulación menos estricta, un crecimiento más fuerte y tasas de interés más altas, y el segundo a medida que el gasto en defensa se convierte en un tema creciente. Es probable que las ganancias en el sector energético sean limitadas, debido al aumento de la producción de petróleo en EE. UU., que ejerce presión a la baja sobre los precios, mientras que la volatilidad podría aumentar en sectores sensibles a los aranceles, como la energía limpia, los vehículos eléctricos y los semiconductores.
Suponiendo un crecimiento e inflación comparativamente más altos en 2025, menos margen para recortes de tipos y un ensanchamiento del déficit fiscal, esperamos que los rendimientos de los bonos aumenten. Esto probablemente sería liderado por un aumento en el papel a largo plazo, llevando los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años a un rango de 4.2-4.7%. Es probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. tengan un rendimiento inferior al de los instrumentos del mercado monetario a corto plazo. En crédito, esperamos que los bonos de alto rendimiento superen a los nombres de grado de inversión y favoreceríamos la deuda de empresas cíclicas y bonos a corto plazo.
También consideramos que un "barrido limpio" republicano sería el escenario más positivo para el dólar estadounidense, con EURUSD cotizando en un rango de 1.01-1.06. Los aranceles implicarían implicaciones más negativas para las monedas asiáticas, en particular el yuan chino, mientras que un entorno de mercado generalmente más volátil y precios más bajos del petróleo también podrían ser perjudiciales para muchas monedas de mercados emergentes de alto rendimiento. Observamos que el dólar también podría ver algunos retrocesos a corto plazo debido a los precios más bajos de la energía o las intervenciones verbales de Trump para reducirlo, particularmente frente al yuan y el yen japonés.
Una victoria de Trump con un Congreso dividido sería más moderadamente positiva para las acciones en nuestra opinión, con tendencias sectoriales menos claras y los sectores cíclicos continuando con un rendimiento superior. Los movimientos en los precios de los bonos podrían ser más limitados, y esperamos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se mantengan en un rango de 3.8-4.3%, dado un crecimiento modestamente más bajo acompañado de una mayor inflación. Dentro del crédito, todavía esperaríamos que los bonos de alto rendimiento superen a los nombres de grado de inversión. En monedas, las implicaciones seguirían siendo positivas para el dólar, pero menos pronunciadas, con EURUSD en un rango de 1.04-1.09 y una fortaleza menos generalizada frente a otras monedas, con las debajo rendimiento como el franco suizo y el yen japonés desempeñándose ligeramente mejor.
Escenarios demócratas
Bajo una victoria demócrata con un Congreso dividido, todavía asumiríamos un aterrizaje suave para la economía de EE. UU., pero con un impacto modesto en las acciones. Veríamos al S&P 500 terminando el año en un rango de 5,300-5,700. Esperamos una presión continua sobre el sector de la salud en medio de los esfuerzos en curso de una administración demócrata para reducir los costos de atención médica.
El "excepcionalismo" estadounidense debería desvanecerse a medida que el crecimiento se normaliza más cerca de los niveles de tendencia, que juzgamos en alrededor del 2%, y disminuye el riesgo de aranceles adicionales. La desinflación continua probablemente vería los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años caer en un rango de3.6-4.1%.
Un descenso más rápido en los tipos de interés de los mercados desarrollados, incluido la tasa de fondos de la Fed, sería un escenario menos favorable para el dólar y debería apoyar a las monedas de bajo rendimiento como el franco suizo y el yen japonés a finales de 2024 y principios de 2025. Las monedas asiáticas deberían tener un mejor rendimiento a medida que disminuyen los riesgos de aranceles adicionales, aunque esperamos una debilidad continua para el yuan y que el dólar se mantenga en gran medida estable frente a la moneda china. Todavía esperaríamos que el dólar disfrute de los beneficios desu estatus de mayor rendimiento frente al euro, pero esperaríamos que EURUSD sea más bajo que en el caso de una victoria de Trump, probablemente en un rango de 1.08-1.13.