Miguel Ángel Valero
Para Lonvia, el segundo trimestre de 2024 ha sido testigo de una volatilidad significativa en los mercados, marcada por eventos como las elecciones legislativas en Francia y la inesperada subida de tipos de interés en Japón. A pesar de este contexto incierto, sectores clave como la tecnología médica, los semiconductores y la automatización industrial han demostrado su capacidad para crecer y seguir siendo motores esenciales en la transformación de la economía global.
En el ámbito de la tecnología médica, las inversiones han tenido una rentabilidad sólida, destacando empresas que impulsan las últimas innovaciones en el ámbito de la salud. Empresas como Xvivo, con sus soluciones avanzadas para la preservación de órganos, y Bonesupport, con su enfoque disruptivo en los injertos óseos, han mostrado una gran capacidad para adaptarse a la creciente demanda mundial de tecnologías que mejoran tanto la vida de los pacientes como la eficiencia de los procedimientos médicos. Estas compañías reflejan cómo la innovación en salud sigue siendo un área de crecimiento clave, con un impacto positivo tangible tanto en los mercados como en la sociedad.
El sector industrial también ha continuado mostrando su fortaleza, especialmente en el campo de la automatización. Rational, una empresa líder en aparatos de cocina automatizados y conectados para la restauración, ha seguido ampliando su presencia a nivel global, mejorando la eficiencia operativa en el sector de la restauración. Por su parte, ID Logistics ha demostrado su capacidad para aprovechar la creciente demanda de soluciones logísticas, consolidando su posición como un actor clave en la gestión de cadenas de suministro, tanto a nivel local como internacional.
Otro sector fundamental ha sido el de la automatización intralogística, donde empresas como Kardex han mantenido su liderazgo en la optimización de la gestión de inventarios y el almacenamiento. A pesar de los desafíos que persisten tras la pandemia, estas empresas han sabido adaptarse y fortalecerse en un entorno de mercado cada vez más competitivo, impulsado por la necesidad de eficiencia operativa en un mundo cada vez más digitalizado.
A nivel macroeconómico, aunque las perspectivas de crecimiento global han mostrado señales de moderación, particularmente en Europa y China, las políticas monetarias más flexibles del BCE y la Fed, junto con una progresiva normalización de los inventarios, ofrecen un marco más favorable para la inversión en los próximos meses.En definitiva, este trimestre ha mostrado que tanto la tecnología médica como la automatización industrial y los semiconductores siguen siendo sectores resilientes y dinámicos, con un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo.
Evli: sobre ponderación de la renta variable
Por su parte, la gestora finlandesa Evli recomienda la inversión en renta variable de EEUU, el sector inmobiliario en Europa, los bonos corporativos, y la deuda emergente, basándose en un escenario económico más positivo de lo esperado, gracias a la fortaleza del crecimiento en EEUU, las mejores perspectivas para Europa en 2025 y emergentes (excepto China), la baja inflación, y los recortes de tipos de interés de los bancos centrales.
Peter Lindahl, Senior Portfolio Manager de Evli, comenta que la situación actual se puede explicar con una frase atribuida a Mark Twain: "La historia no se repite, pero a menudo rima". Al igual que sucedió en 1994, en 2022 la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés para luchar contra la subida de la inflación, desatando temores de recesión. Temores que hicieron al mercado descontar un aterrizaje brusco, tras el rápido endurecimiento monetario de la Fed. Pero eso no sucedió, ya que se produjo un aterrizaje suave: el crecimiento se ralentizó, la inflación se enfrió, y EE.UU. evitó la recesión.
Lindahl expone que, dado que el escenario actual es similar a 1994 y 2022, en 2024 podría suceder lo mismo. Porque tanto en 1994 como 2022 y 2024, el rumbo del mercado se ha visto afectado por diferentes macrotendencias, y las economías mundiales atraviesan diferentes fases de crecimiento. Con el añadido en 2024 de las elecciones de EEUU, un factor que suele generar volatilidad en los mercados financieros.
Así, el crecimiento económico en EEUU se muestra resistente, mientras que Europa y China todavía no han conseguido entrar en la senda de la recuperación. Según el experto de Evli, la economía norteamericana camina hacia un "aterrizaje suave", enfriamiento sin llegar a recesión. Porque es una economía sólida, que sustenta su fortaleza en la robustez de las finanzas domésticas, los buenos fundamentos empresariales, y las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales. A estos factores se suman las continuas mejoras de las expectativas de beneficios empresariales en EEUU.
En Europa, aunque persisten las dificultades económicas, se comienza a vislumbrar cierta luz al final del túnel. Dado que la previsión de crecimiento potencial para 2025 ha aumentado, es posible que las economías europeas lleguen pronto a un ciclo expansivo. Aunque por el momento, la recuperación de la economía europea sigue siendo lenta.
Y en cuanto a China las perspectivas son negativas, con una economía afectada por retos estructurales y una menor confianza de los consumidores. Si el crecimiento se ralentiza más, los gobernantes chinos tendrán que inyectar nuevos estímulos.
El experto de Evli asegura que se ha producido “un cambio notable en la inflación”. Porque, tras ser un lastre para hogares y empresas, por fin ha entrado en fase bajista, lo que beneficia tanto al gasto de los consumidores como a la inversión empresarial. Además, al disminuir las presiones inflacionistas, los riesgos de recesión se pueden atenuar, a pesar de la debilidad de los datos macroeconómicos. En todo caso, los balances saneados de las empresas y los sólidos fundamentos de los hogares sugieren que la economía sigue siendo sólida, lo que deja poco margen para sorpresas negativas.
La volatilidad que se suele producir a finales del verano y principios del otoño en las Bolsas, se ha vuelto a repetir en 2024. Como indica Peter Lindahl, el último trimestre del año suele ser el más intenso para las clases de activos con mayor riesgo, especialmente la renta variable. En 2024, además, las elecciones en EEUU. pueden añadir mayor incertidumbre. Pese a ello, cree que la expectativa del mercado sigue siendo favorable, porque varios factores favorecen a la renta variable en el corto plazo:
La renta variable EEUU sigue siendo el activo con mayor atractivo para los inversores. El fuerte crecimiento económico, los beneficios empresariales, y el flujo de inversiones hacia la inteligencia artificial, han favorecido los retornos positivos en este activo. Además, al haber escasa probabilidad de recesión, este activo continúa sobre ponderado. Los inversores prefieren la Bolsa de EEUU, también por el crecimiento de los beneficios empresariales y la estabilidad económica.
Las empresas inmobiliarias europeas son otra alternativa para el inversor, según la gestora nórdica. Son compañías son muy sensibles a los tipos de interés, se vieron perjudicadas por el aumento de la inflación y al endurecimiento de la política monetaria, y están en busca de oportunidades. Estas empresas podrían beneficiarse de la bajada de los tipos y de la caída en los rendimientos de los bonos, por lo que a medida que los recortes de tipos de interés se generalicen, sus resultados podrían mejorar de forma significativa.
Dado que los bancos centrales en la zona emergente suelen estimular la economía más que los desarrollados, y que las perspectivas de crecimiento en la zona parecen relativamente estables, los rendimientos de los bonos emergentes pueden ser superiores a sus comparables en los países desarrollados. Los bonos de los mercados emergentes son también otra oportunidad para invertir. Los bonos corporativos están comportándose bien en un entorno de bajadas de tipos y escaso riesgo de recesión. En este escenario, los bonos corporativos aportan ingresos a los inversores gracias a los cupones, sobre todo de aquellas empresas con sólidos fundamentos.
Lombard Odier infra pondera acciones europeas
Desde 2021, las mayores economías de la UE -Alemania y, en menor medida, Francia- han obtenido peores resultados que otros Estados miembros. Las economías meridionales se han beneficiado de su mayor exposición al sector servicios, en particular al turismo, y de su fuerte recuperación tras la pandemia. Además, economías como España, Italia y Grecia tienen sectores manufactureros mucho más pequeños, por lo que sufrieron menos las subidas de los precios de la energía y los altos tipos de interés. Esto, a su vez, les ayudó a generar mayores exportaciones de bienes y servicios. Estas economías también obtuvieron fondos de recuperación de la UE por valor de alrededor del 10% de su producto interior bruto (PIB). En cambio, los fondos de la UE supusieron una ayuda muy marginal para Francia y Alemania, equivalente a alrededor del 1% y menos del 0,5% del PIB respectivamente. Esto se debe a su diseño. Los fondos postpandémicos pretendían compensar la falta de recursos fiscales, ayudando a España, Portugal y Grecia a superar a sus vecinos más grandes con un crecimiento superior al 2% en 2023. "Francia e Italia registraron un crecimiento inferior al 1% en 2023 y esperamos que vuelvan a hacerlo este año", señalan los expertos de Lombard Odier.
Por el contrario, la economía alemana se contrajo un -0,3% en 2023 y se está estancando este año; "esperamos un crecimiento de sólo el 0,1% para 2024". Gran parte de la diferencia de crecimiento entre Alemania, Francia e Italia se debe a una política fiscal más restrictiva. El déficit presupuestario de Alemania fue de sólo el -2,5% en 2023, y debería situarse en el -1,5% este año, en comparación con el déficit presupuestario de Francia, superior al -5%, y el de Italia, del -7% en 2023.
"Esperamos que la diferencia entre Alemania y otras economías europeas empiece a reducirse el año próximo. Según nuestras previsiones, el crecimiento del PIB alemán alcanzará el 1% en 2025, mientras que las pequeñas economías europeas deberían ralentizarse a medida que disminuya el impacto de la crisis de los precios de la energía y se ralentice la financiación de la recuperación de la UE", añaden.
A pesar de la contracción económica de Alemania el año pasado, el desempleo se mantuvo estable y otros Estados de la UE registraron pequeños descensos del paro. En todos los casos, el desempleo ha sido menor que antes de la pandemia. En consecuencia, el consumo privado se ha mantenido relativamente sano. Mirando mucho más lejos, la región también se beneficiaría, por supuesto, de cualquier disminución de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio o Ucrania, que podría traducirse en inversiones industriales.
Los resultados de las Bolsas europeas han sido dispares este año, reflejando sus diferentes ponderaciones sectoriales. Los índices bursátiles italiano y español tienen una mayor proporción de valores financieros, ya que la subida de los tipos de interés impulsó los ingresos por intereses de los bancos. En Francia, en cambio, predominan las empresas industriales y algunas del sector sanitario, pero hay menos valores financieros. La economía alemana, impulsada por las exportaciones, es sensible al euro, que se debilitó frente al dólar estadounidense y otras divisas, compensando las desventajas sectoriales del mercado. La debilidad del sector industrial perjudicó especialmente a los fabricantes de automóviles alemanes y la incertidumbre política francesa expulsó a los inversores del mercado galo.
Mientras que la subida de los tipos de interés favoreció a las pequeñas economías europeas, la caída de los tipos creará ahora vientos en contra. Las expectativas de beneficios son actualmente más favorables para los mercados francés y alemán, en comparación con las empresas de Italia y España. Más lejos, cualquier política de apoyo significativo a la economía china podría ayudar a Alemania y Francia, cuyos sectores del lujo y de consumo discrecional están expuestos al mayor mercado de Asia.
El nuevo gobierno francés sigue siendo frágil y tiene un margen de maniobra muy limitado, con pocas posibilidades de que se aprueben leyes importantes en ambas cámaras del Parlamento. Esto da más peso a la evolución macroeconómica y a la política monetaria como factores clave para el mercado de renta variable francés. Con una caída del CAC40 del -1% en lo que va de año -en contraste con los mercados alemán, italiano o español, que han subido en torno a dos dígitos durante el mismo periodo-, "vemos potencial para que la renta variable francesa supere a los mercados español e italiano en el futuro. También esperamos que los valores alemanes sigan subiendo. Frente a otras regiones, seguimos infraponderando las acciones europeas en las carteras multiactivos", subrayan en Lombard Odier.
Tras el recorte de 25 puntos básicos (pb) efectuado por el Banco Central Europeo (BCE) el 12 de septiembre, los mercados anticipan otros 40 pb de recortes hasta finales de 2024. "Esperamos otros 25 puntos básicos de recortes este año, y nuevos recortes para reducir los tipos a finales de 2025 hasta el 1,5%. Esto contribuiría a que los tipos en euros a corto plazo bajaran relativamente más que los tipos a largo plazo. En un horizonte de 12 meses, prevemos que los rendimientos del bund alemán a 2 y 10 años alcancen, por ejemplo, el 1,65% y el 2,05%, respectivamente, desde sus rendimientos actuales en torno al 2,2%. La ampliación del diferencial entre los tipos a largo y a corto plazo -y una curva de rendimientos cada vez más pronunciada- refuerza nuestra preferencia por los vencimientos de 5 a 7 años en bonos denominados en euros. Esta gama de vencimientos ofrece un mayor potencial de rentabilidad total gracias a una caída más pronunciada de los tipos a corto plazo que a largo plazo", explican los expertos de Lombard Odier.
Los bonos soberanos franceses parecen baratos en términos históricos y en comparación con los bunds alemanes, pero sus rendimientos reflejan ahora las ratios de deuda pública francesa, que están más en línea con los de España que con los de Alemania. "Vemos un potencial limitado para que los diferenciales de los bonos soberanos franceses se reduzcan debido a la probable incapacidad del gobierno francés para aprobar las reformas necesarias. El panorama fiscal de Italia sigue siendo aún menos atractivo, mientras que sus diferenciales de crédito son inferiores a la media. Basándonos en estimaciones de valor razonable, preferimos la deuda pública alemana y española a sus equivalentes franceses e italianos", matizan.
En los mercados de crédito, la deuda corporativa francesa y alemana se ha quedado rezagada con respecto a sus homólogas de otros mercados europeos, tanto a un año vista como en lo que va de año. La mayoría de las empresas con grado de inversión, independientemente de su región, tienen un importante alcance internacional. Dicho esto, Alemania y Francia tienden a ofrecer una mayor diversificación sectorial, unos diferenciales más atractivos en relación con los índices español e italiano, y un mercado de mayor duración. Esto tiende a hacer que los diferenciales de crédito sean más estables.
En cambio, regiones como Italia y España tienen una mayor concentración de nombres financieros, lo que las hace más sensibles a la volatilidad de los mercados y a la incertidumbre económica. A medida que la política monetaria de la eurozona continúe relajándose, el crédito corporativo francés y alemán de alta calidad debería beneficiarse. En unos mercados inciertos, esto debería aportar resistencia y actuar como un fuerte catalizador de la rentabilidad superior a la de sus homólogos.
abrdn relanza su sicav de emergentes sin China
Por su parte, abrdn relanza el abrdn SICAV I - Emerging Markets Sustainable Equity Fund con el nombre de abrdn SICAV I – Emerging Markets Ex China Equity Fund. El fondo presenta una serie de cambios para los inversores que deseen explorar más oportunidades en los mercados emergentes. La decisión de no incluir a China responde a la demanda de un grupo de inversores que buscan opciones activas para gestionar su exposición al país. Aunque abrdn sigue ofreciendo una amplia gama de estrategias que incluyen China, "seguimos la demanda de los clientes para diversificar sus opciones". En todo el sector, el número de firmas que gestionan estrategias de mercados emergentes sin China ha pasado de tres en 2017 a casi 50 en 2024, según Morningstar.
abrdn gestiona una estrategia de mercados emergentes que excluye a China desde marzo de 2022 para el mercado estadounidense. El cambio también se produce en un momento en el que aumentan las oportunidades en los mercados emergentes, ya que se espera que estos representen casi el 50% del crecimiento mundial en 2050, según el estudio Global Macro de abrdn.
Nick Robinson, director adjunto de renta variable mundial de mercados emergentes de abrdn, afirma: "China alberga algunas empresas fantásticas y está llamada a superar a EE.UU. como la mayor economía del mundo en torno a 2035, por lo que no se trata de un rechazo al mercado chino. Sin embargo, somos conscientes de que algunos inversores desean una mayor flexibilidad en su enfoque de China. Por tanto, en definitiva, se trata de elegir al tiempo que se adoptan algunas de las megatendencias clave que observamos que impulsarán a los mercados emergentes en el futuro. Vemos cuatro potentes temas que afectan al universo ex-China: el consumo, la tecnología, la transición ecológica y la deslocalización. El fondo invierte en muchas empresas que se beneficiarán de estos temas. El universo de compañías no chinas también ofrece diversificación desde el punto de vista sectorial, ya que, a nivel de índice, cuenta con más empresas de tecnología de la información y financieras que el índice estándar de mercados emergentes. El equipo cree que la fortaleza del sector tecnológico seguirá extendiéndose más allá del mercado estadounidense y tiene una posición activa importante en compañías que se benefician de la inversión en inteligencia artificial".
El fondo seguirá clasificado como artículo 8 en virtud del SFDR y, además, seguirá la lista de exclusión del NBIM. El índice de referencia pasará a ser el MSCI Emerging Markets ex China 10/40 Index (USD). Los cambios no alterarán el perfil de riesgo del fondo. El fondo seguirá el "enfoque de inversión en renta variable de mercados emergentes ex China que promueven los aspectos ASG" de abrdn. Mediante la aplicación de este enfoque, el fondo se compromete a tener un mínimo del 10% en inversiones sostenibles, una reducción del compromiso actual del 20%. A nivel de índice, el MSCI EM contiene 1.328 empresas, mientras que el MSCI EM ex China sólo cuenta con 673. El fondo seguirá una identificación cualitativa y evitará invertir en compañías rezagadas en materia ASG e incorporará una selección negativa en relación con el Pacto Mundial de la ONU, Norges Bank Investment Management (NBIM), Armas Controversiales, Producción de Tabaco y Carbón Térmico. El fondo también seguirá teniendo objetivos explícitos en materia de ESG, tal como se establece en su nuevo objetivo y política de inversión.
Generali lanza un fondo en bonos corporativos
Generali incorpora a su oferta de seguros de Ahorro un fondo de inversión a vencimiento, gestionado por Generali Asset Management. Este nuevo fondo se integra dentro del producto Generali Fondo Selección Flexible, que dispone ya de más de 55 fondos adaptados a las tendencias del mercado y que permite a la compañía ampliar su oferta de soluciones para los distintos perfiles de inversión de sus clientes.
Generali Fixed Maturity Bond es un fondo de renta fija a vencimiento cuya estrategia de inversión está diseñada para obtener una rentabilidad óptima en un periodo aproximado de cuatro años, con un vencimiento previsto el 10 de enero de 2029. Este fondo invierte principalmente en bonos corporativos de alta calidad crediticia, emitidos en euros, con una rentabilidad bruta estimada del 4,5%* anual. Además, fiel al compromiso de Generali con la sostenibilidad, los activos se seleccionan considerando criterios ASG (ambientales, sociales y de gobernanza).
Con este lanzamiento, Generali amplía su gama de productos y ofrece una nueva alternativa para quienes buscan estrategias de inversión a medio plazo. Los clientes que deseen contratarlo, podrán hacerlo a través de aportaciones extraordinarias desde 1.500 euros.
Ebury: los datos económicos de EEUU impulsan al dólar
El dólar recupera terreno gracias a los tranquilizadores datos económicos de EE.UU. Siguen apareciendo indicios de que los temores a una recesión en EE.UU. son exagerados, en forma de sólidos indicadores de alta frecuencia como las solicitudes semanales al subsidio por desempleo. Mientras la inflación sigue bajando, y todo parece indicar que ya se sitúa en el objetivo de la Reserva Federal, el dólar subió frente a todas las divisas del G10 salvo el dólar neozelandés, lo que indica que quizá la depreciación había sido excesiva y las posiciones de los traders están ahora más equilibradas. Las divisas de los mercados emergentes tuvieron comportamientos muy dispares, ya que las asiáticas obtuvieron mejores resultados, mientras que las latinoamericanas siguieron depreciándose debido a la preocupación que suscitan las políticas de los gobiernos brasileño y mexicano.
Ahora que la inflación estadounidense parece haber vuelto de forma convincente al objetivo del 2%, es probable que el mercado vuelva a centrarse en los datos del mercado laboral. Esta semana se perfila como clave en este sentido, ya que el miércoles se publicará el informe JOLTS de ofertas de empleo, el jueves las solicitudes semanales al subsidio por desempleo y el viernes el importante informe de nóminas no agrícolas de agosto. Es probable que este último informe determine la magnitud del recorte de los tipos de interés de la Fed previsto para finales de mes. "Un aumento significativo de la tasa de desempleo (que no se corresponde con las expectativas de base del mercado) probablemente consolidará los argumentos a favor de un recorte de 50 puntos básicos y provocará una mayor debilidad del dólar", avisan los expertos de Ebury.