Scope confirma el rating de España en A- y revisa la perspectiva a "positiva". Para Jakob Suwalski, analista de deuda soberana de la firma, la mayor resistencia económica y el fortalecimiento de los fundamentales fiscales impulsan la revisión de las perspectivas, pese a "la elevada deuda pública, el elevado desempleo y la presión presupuestaria estructural relacionada con el envejecimiento del gasto".
Además, Scope ha confirmado las calificaciones de emisora corto plazo en S-1 en moneda local y extranjera, con perspectiva estable.
revisión de la perspectiva de la calificación crediticia soberana A- de España de estable apositiva refleja los siguientes factores:
La perspectiva positiva refleja la opinión de Scope de que los riesgos para las calificaciones están sesgados al alza en los próximos 12 a 18 meses. Los ratings podrían mejorar si se produjera una mejora notable, individual o colectiva, en:
Por el contrario, las perspectivas podrían revertirse a estables si:
Scope argumenta que la economía española ha mostrado una mayor resistencia en comparación con sus homólogos de calificación, mostrando un crecimiento robusto del PIB y una dinámica positiva del mercado laboral desde la invasión rusa de Ucrania en 2022. En 2023, el crecimiento del PIB real de España alcanzó un 2,5% estimado, superando significativamente el crecimiento de la zona euro de alrededor del 0,5%. El crecimiento sostenido de las cotizaciones a la Seguridad Social en España, que alcanzan niveles récord, pone de relieve las tendencias positivas del empleo.
Scope espera que el crecimiento del PIB español alcance el 1,9% en 2024, a pesar de los elevados tipos de interés y la moderación de la demanda exterior de la zona del euro. La ejecución de los fondos Next Generation de la UE ha cobrado impulso, apoyando el consumo privado. Con un sector bancario resistente, una mayor inversión, un gasto de los hogares respaldado por el descenso de las tasas de ahorro, la creación de empleo y la mejora de los salarios reales, Scope vaticina un crecimiento sostenido del 2,1% en 2025. Las presiones inflacionistas están disminuyendo, con tasas previstas del 3,0% en 2024 y del 2,3% en 2025.
España ha emprendido importantes reformas del mercado de trabajo y ajustes de su sistema de pensiones, incluso antes de las elecciones del año pasado, reduciendo así el riesgo de aplicación de éstas, como el aumento de la edad media de jubilación, que apoyan la oferta de mano de obra.
"Las continuas tensiones políticas entre el Gobierno central y las facciones independentistas de Cataluña pueden afectar a la dinámica legislativa, dependiendo de los acuerdos entre el Gobierno central y las autoridades regionales", avisa.
Pero las principales reformas del mercado laboral, como la promoción de los contratos indefinidos y las iniciativas de formación, han apoyado significativamente el crecimiento del empleo en los sectores de alto valor añadido en los últimos cinco años, reforzando aún más la resistencia económica de España. Sin embargo, el mantenimiento del empleo dependerá del crecimiento de la productividad, lo que subraya la importancia de seguir invirtiendo en el desarrollo de las competencias.
Al reforzar la competitividad, lo que se refleja en la mejora de la balanza comercial y el aumento de las entradas de inversión extranjera directa en sectores cruciales como la industria manufacturera y los servicios de transporte, España ha reducido sustancialmente su vulnerabilidad a las perturbaciones externas. España ha reducido constantemente su deuda externa, a pesar de un aumento temporal durante la pandemia. La mejora de la posición de inversión internacional neta, que ha pasado del -84,9% del PIB en 2020 al -56,3% en el tercer trimestre de 2023, subraya esta trayectoria positiva.
Scope espera que los superávits recurrentes de la balanza por cuenta corriente, en torno al 2% del PIB a medio plazo, apoyen nuevas reducciones de la deuda externa junto con las entradas de subvenciones de la UE, contribuyendo a una mejora sostenida de la posición de inversión internacional neta de España. El sector privado español ha aprovechado hábilmente el prolongado período de bajos tipos de interés para reestructurarse, lo que ha dado lugar a un endeudamiento limitado del sector privado. Esto respalda las perspectivas de crecimiento económico sostenido a largo plazo.
Refuerzo de los indicadores fiscales
A Scope no le preocupa que no haya Presupuestos para este año. que el Gobierno haya prorrogado el de 2023 y haya iniciado los preparativos para el de 2025, en consonancia con los principios rectores fundamentales expuestos en el Programa de estabilidad. La consolidación prevista se ve facilitada por el Plan de Reequilibrio del Gobierno, aprobado por el Consejo de Ministros en diciembre de 2023. Se espera que estas medidas presupuestarias se mantengan al menos hasta la celebración de las elecciones autonómicas en Cataluña en mayo.
Scope espera continuidad en el marco presupuestario de 2024 con un margen mínimo para cambios, reforzado por la favorable liquidación de este año para las regiones. El refuerzo de los indicadores fiscales en España se ve subrayado por la elevada expansión del PIB nominal, el crecimiento constante de los ingresos, impulsado principalmente por la expansión sostenida de las afiliaciones a la Seguridad Social, y la contención del crecimiento del gasto. Esto se refleja en la mejora del saldo primario, que según las previsiones de Scope pasará de un déficit estimado del -1,7% del PIB en 2023 (frente al -2,6% en 2022) al -0,4% en 2024.
La mejora presupuestaria de este año se ve facilitada por la supresión gradual de las medidas temporales para hacer frente a la crisis energética, lo que se traduce en un ahorro de 0,8puntos del PIB. Además, la mejora también se ve respaldada por un resultado presupuestario mejor que el previsto para 2023, con un déficit del 3,7% del PIB frente al 3,9% previsto, lo que contribuye aún más a la trayectoria presupuestaria positiva. Se espera que el aumento previsto de los gastos por intereses, del 2,4% del PIB en 2023 al 2,6% del PIB en 2024,contribuya a un déficit presupuestario del 3,0% del PIB para España en 2024.
Para 2025, Scope espera que España alcance el equilibrio de las cuentas primarias, lo que se verá respaldado por cambios estructurales, como la creciente formalización de la economía sumergida resultante de las reformas laborales, la reducción de la evasión fiscal y la expansión de las plataformas de comercio electrónico, que contribuyen a las perspectivas de crecimiento de los ingresos fiscales de España. La expiración gradual de las medidas temporales de apoyo reforzará el crecimiento de los ingresos.
La hipótesis de base de Scope es una reducción gradual del déficit público hasta alrededor del 2,8% del PIB hasta 2028 sin medidas adicionales, frente a una reducción hasta el 2,5% en 2026 prevista en el programa de estabilidad. A medio plazo, se prevé un menor dinamismo de las cotizaciones sociales, mientras que los gastos aumentarán modestamente, sobre todo los de pensiones e intereses.
Scope vaticina una tendencia decreciente del gasto en consumo público y prestaciones sociales, compensada por un aumento de la inversión en formación de capital y transferencias. Estas previsiones excluyen el gasto de los fondos de recuperación, tratados como neutrales en las cuentas públicas en el marco del programa de estabilidad de España.
Preocupa el bajo crecimiento de la productividad
A los expertos de Scope les preocupa el bajo crecimiento de la productiivdad, la creciente presión presupuestaria estructural, la elevada deuda pública. Entre los retos para el rating crediticio de España figuran:
La productividad y la renta per cápita relativamente bajas de España, unidas a un desempleo estructural aún elevado, subrayan la necesidad de reformas estructurales para apoyar un crecimiento económico sostenido. A pesar del fuerte crecimiento económico de los últimos años, el aumento de la productividad ha ido a la zaga de sus homólogos, situándose en aproximadamente el 82% de la media de la zona del euro en 2022.
Además, el PIB per cápita de España sigue siendo inferior en un 25% a la media de la zona del euro, lo que limita su potencial de crecimiento, estimado en un 1,75%.
Los patrones de gasto a largo plazo, especialmente los derivados del acelerado envejecimiento de la población, incluidos los costes de las pensiones y de la asistencia sanitaria, junto con el aumento del gasto militar y de los gastos por intereses, están ejerciendo presión sobre los Presupuestos.
Se espera que estas presiones se intensifiquen a partir de 2026, lo que requerirá ajustes adicionales si los tipos de interés superan las previsiones actuales. A esto se suma la dinámica fiscal entre el Gobierno central y las administraciones autonómicas: el aumento de la liquidación de los sistemas de financiación regionales y locales contrarrestará parcialmente la retirada de las medidas en 2024.
Con una deuda pública del 107,7% del PIB en 2023, lo que supone un descenso desde el 111,6% de 2022, España se enfrenta al reto de un elevado endeudamiento, que se espera que disminuya sólo gradualmente hasta el 104,9% en 2024 y vuelva a los niveles anteriores a la pandemia en 2028 (98,2%). Este lento descenso está impulsado por la consolidación presupuestaria del Gobierno, junto con el impacto de los elevados tipos de interés y las presiones sobre el gasto, a pesar del sólido crecimiento económico nominal.