Lazard Frères Gestion resalta que los estadounidenses nunca han volado tanto
Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Frères Gestion, destaca el dato sobre el volumen de viajes en avión en EEUU porque "apunta a una economía estadounidense que goza de buena salud, a pesar de unas últimas cifras de ventas minoristas decepcionantes". Aunque las últimas cifras de ventas al por menor no cumplieron con las expectativas y suscitaron dudas sobre la salud financiera del consumidor estadounidense, otros datos siguen describiendo una economía estadounidense muy dinámica. El número de personas que atraviesan las puertas de seguridad de los aeropuertos ha llevado a niveles récord de tráfico. El 23 de junio, se registró una cifra récord de 2.996.613 personas que surcaron los cielos.
El transporte aéreo estadounidense muestra un claro patrón estacional, con un punto bajo a principios de año, un primer pico a principios de verano y otro en Acción de Gracias. Sin embargo, el tercer día de junio, el número de pasajeros aumentó un 6,0% interanual.
Tras haber cambiado su patrón de consumo a favor de los bienes después del Covid-19, los hogares estadounidenses vuelven a apoyarse en el sector servicios. El transporte aéreo representa alrededor del 2% de estos servicios y muestra un cierto carácter cíclico, con descensos significativos durante las recesiones.
Su correlación con el consumo total es estadísticamente significativa. En un periodo de doce meses, el consumo de servicios, excluida la vivienda, aumentó un 3,4% en volumen, marcando una aceleración significativa desde el verano de 2023, mientras que el consumo de bienes aumentó un 2,0%.
"Los hogares estadounidenses ya no se benefician en las mismas proporciones de las fuertes tendencias de los últimos años, pero probablemente sea demasiado pronto para prever un cambio significativo de esta tendencia", subraya.
Payden & Rygel detecta oportunidades de bonos con grado de inversión
Por su parte, Natalie Trevithick, jefa de estrategias de grado de inversión de Payden & Rygel, señala que la inflación estadounidense ha bajado en el último año, pero sigue siendo elevada, y la falta de avances hacia el objetivo del 2% ha llevado al mercado a revisar a la baja sus expectativas sobre el número de recortes de tipos para 2024, de unos ocho a principios de año al actual. "Habrá que esperar hasta diciembre para ver el primer recorte de la Reserva Federal: septiembre parece prematuro, salvo un improbable desplome de los precios, mientras que noviembre, tras las elecciones presidenciales, parece poco realista. Tampoco es realista pensar que la Fed vaya a elevar el nivel objetivo de inflación por encima del 2%, por una cuestión de estabilidad y de gestión de las expectativas del mercado", argumenta.
A pesar del estrechamiento de los diferenciales y del actual escenario de tipos más altos durante más tiempo, "seguimos observando fortaleza en los bonos corporativos y, en particular, en los emisores con grado de inversión, hacia los que nos estamos posicionando de forma más agresiva que el año pasado", señala.
Estos emisores están bien situados en cuanto al coste de la deuda, ya que tienden a refinanciar sólo una pequeña parte de su deuda anualmente, mientras que la mayoría se vieron atrapados en tipos bajos durante la era Covid, cuando estos emisores pudieron refinanciar gran parte de su deuda a plazos más largos (10 o 30 años).
Dentro del universo de Investment Grade, que por sí solo supera los 9 billones$, la mayoría de las empresas no toman prestado el dinero en una sola vez, esperando a que venza a los 30 años para refinanciarlo, sino que tienden a emitir deuda con frecuencia, una o dos veces al año, de modo que refinancian anualmente sólo el 6/7% de su exposición total. Por consiguiente, el coste medio de los préstamos sólo ha aumentado ligeramente, razón por la cual, a pesar de los tipos elevados, no hemos observado un problema generalizado de morosidad para este tipo de emisores.
Mientras que antes de la gran crisis financiera de 2008 el coste medio de financiación de los emisores con grado de inversión era del 6% y hace un año rondaba el 3,6%, hoy, con la subida de tipos, el coste medio del cupón ronda el 4,2%. Haciendo el promedio, el coste de la deuda ha aumentado sólo 50 ó 60 puntos básicos, por lo que la emisión no se está ralentizando, sólo han cambiado los perfiles de vencimiento: mientras que durante la pandemia, con tipos bajos, se emitía mucha deuda a 20 y 30 años, ahora se emite más deuda a corto plazo, a dos, tres o cinco años.
"Si comparamos los rendimientos de los bonos corporativos con grado de inversión a 3 meses y 10 años, observamos una inversión de la curva, una señal que suele indicar que hay una recesión en marcha, pero que ahora coexiste con un fuerte crecimiento del PIB estadounidense", resalta. Las empresas han sabido gestionar bien sus balances e, incluso si la inflación resultara más persistente de lo previsto, "creemos que la Fed está en condiciones de orquestar un aterrizaje suave, con consecuencias positivas para los bonos corporativos".
"Con un recorte de tipos en el horizonte y unos bonos corporativos a 30 años que rinden en torno al 5,7%, ahora es un buen momento para ampliar la duración de la cartera: mantener estas posiciones a largo plazo beneficiará a los inversores en términos de revalorización de los bonos, en caso de que la Fed decida finalmente recortar los tipos de referencia. La parte delantera de la curva sigue ofreciendo rendimientos elevados, pero los vencimientos más cortos conllevan riesgo de reinversión, por lo que lo ideal es que los inversores mantengan un enfoque equilibrado con algunas posiciones de larga duración", recomienda.
DWS: menos inflación, más gasto, pero también más ahorro
Christian Scherrmann, Economista para EE.UU. de DWS, señala que el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal -el deflactor del gasto en consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés)- mostró una notable suavización en el mes de mayo. Este resultado era ampliamente previsible, dado el contexto proporcionado por otros indicadores como el Índice de Precios de Consumo (IPC) y el Índice de Precios de Producción (IPP). El IPC general se mantuvo estable respecto a abril, con un aumento interanual del 2,6%, ligeramente inferior al 2,7% de abril. Por su parte, el IPC subyacente (que excluye los alimentos y la energía) aumentó sólo un 0,1% intermensual (frente al 0,3% del mes anterior), lo que se traduce en un incremento interanual del 2,6% (frente al 2,8%).
Más allá de la inflación, el informe también destacó un repunte del consumo en mayo, tras un abril más débil. El consumo personal, ajustado a la inflación, aumentó un 0,3% intermensual tras un descenso del 0,1% en abril. Sin embargo, los consumidores siguen mostrándose prudentes, como demuestra un nuevo aumento de la tasa de ahorro, esta vez del 3,7% al 3,9%. Varios factores pueden contribuir a este comportamiento prudente. El agotamiento del exceso de ahorro resultante de las medidas de estímulo relacionadas con la pandemia y los primeros indicios de moderación económica, incluida la relajación de las condiciones del mercado laboral, podrían haber influido en las decisiones de los consumidores.
En conjunto, la política de la Reserva Federal parece estar logrando gradualmente el efecto deseado: frenar la demanda para enfriar la inflación. De cara al futuro, prevemos un proceso desinflacionista continuado, ya que se espera que la actividad económica siga moderándose. Sin embargo, es improbable que persista el ritmo de inflación tan lento de mayo. En su lugar, esperamos una tendencia más moderada, quizá a un ritmo similar al observado en abril. Para la Reserva Federal, los datos de mayo sugieren que van por buen camino, pero aún así, es probable que sea necesario seguir avanzando antes de considerar ajustes en los tipos de interés. Nuestras previsiones indican una posible primera bajada de tipos en diciembre, aunque cualquier desaceleración acelerada de las condiciones del mercado laboral podría provocar un ajuste de tipos más temprano, posiblemente ya en noviembre o incluso septiembre.