El mercado vaticina menos bajadas de tipos de la Fed en 2025
Miguel Ángel Valero
¿Estamos ante un nuevo giro monetario de los tipos por parte de la Fed?, se pregunta Jeffrey Cleveland, jefe economista de Payden & Rygel. "Históricamente, cuando no hemos compartido las expectativas del mercado de renta fija sobre la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal , los pronósticos anticipaban un cambio en la evolución de los tipos. En la reunión de noviembre, tal y como esperaba el consenso, la Fed se decantó por un nuevo recorte de 25 puntos básicos, pero aún no está clara la intensidad de la relajación del ajuste monetario en un futuro próximo", señala.
"Creemos que efectuará un nuevo recorte de 25 puntos básicos en su reunión de diciembre, situando el tipo medio de los Fed Funds en el 4,375%, pero después, para 2025, esperamos que el ritmo de recortes se reduzca de uno al mes a aproximadamente uno al trimestre. Una opinión demasiado extendida es que la senda de la Fed podría verse obstaculizada por una nueva aceleración de la inflación, aunque consideramos poco probable que las maniobras fiscales del presidente electo Trump alimenten un nuevo brote inflacionista, al menos a corto plazo. Al fin y al cabo, Powell ha confirmado que las elecciones presidenciales no influirán en las decisiones de política monetaria, e incluso si entran en vigor nuevas medidas políticas, seguirá siendo necesario el criterio de los responsables políticos para evaluar sus consecuencias a la luz de otras dinámicas. Puede que no sea necesaria una nueva subida de tipos", apunta.
"En cuanto al crecimiento, seguimos siendo optimistas: Powell reiteró que un mayor debilitamiento del mercado laboral no sería bien recibido por la Fed, que está decidida a continuar con los recortes de tipos. Sin embargo, unos datos económicos sólidos podrían ralentizar el descenso hacia el umbral de neutralidad de los tipos, fijado en torno al 3,5%-3%, mientras que una desaceleración económica más pronunciada justificaría una serie de recortes más rápidos, aunque éste no es nuestro caso base", añade.
Por supuesto, también existe la hipótesis de que la inflación se enfríe más rápidamente de lo previsto, abriendo la puerta a un retorno más rápido a la neutralidad sin provocar un colapso del crecimiento. "Para 2025, esperamos que el IPC subyacente, el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, alcance el 2% en junio. Dado que el objetivo de la Fed es ahora 'eliminar restricciones' para promover el pleno empleo, a medida que los precios se enfríen, podría seguir recortando incluso ante un crecimiento económico sólido", apunta este experto.
Durante gran parte de los tres últimos años, "hemos mantenido un sesgo hawkish en el mercado de renta fija, anticipando más subidas de tipos, un periodo de pausa más largo y, posteriormente, un ritmo de recortes más lento de lo que se preveía. En la actualidad, la situación se ha invertido y es el mercado de renta fija el que ha adoptado una postura alcista, lo que indica que los tipos podrían haber tocado techo a corto plazo. Por el contrario, la historia enseña que cuando el mercado es demasiado pesimista, los tipos podrían tener margen para subir", subraya.
Lazard
Muchos inversores habían reducido sus posiciones de riesgo antes del desenlace de las elecciones de EEUU por la falta de claridad en cuanto al resultado probable. Tras la victoria de Donald Trump con casi segura barrida republicana (25 escaños de la Cámara de Representantes están aún por decidir), los mercados reaccionaron inmediatamente. Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, destaca varios movimientos en los distintos activos:
- Tipos de interés: Las expectativas a corto plazo de relajación por parte de la Reserva Federal disminuyeron ante la preocupación por unas perspectivas de inflación más altas dados los planes arancelarios de Trump, los elevados déficits que probablemente resulten de los recortes fiscales expansivos y el riesgo de una menor independencia de la Fed. En particular, la tasa de inflación implícita a cinco años, obtenida comparando los bonos del Tesoro vinculados a la inflación con los tipos nominales del Tesoro, ha aumentado del 1,87% a 10 de septiembre al 2,47% a 7 de noviembre, lo que sugiere un aumento medio de las expectativas de inflación durante los próximos cinco años de 60 puntos básicos anuales. Este aumento por sí solo justifica una curva de rendimientos materialmente más alta.
- Renta variable: Los valores financieros y energéticos se mostraron muy fuertes tras las elecciones dadas las perspectivas de una combinación de impuestos de sociedades más bajos, una supervisión reguladora menos estricta y el escaso impacto de la política comercial en estos sectores. El sector de consumo discrecional tuvo un comportamiento aún mejor, pese a que cabe esperar que las empresas que lo componen sean más susceptibles al aumento de los aranceles sobre las importaciones, lo que compensaría con creces los beneficios de un tipo impositivo legal más bajo. Más del 75% de la subida se debió a dos de los 50 valores del sector que representan el 53% de la ponderación del índice (Tesla y Amazon). “Tal vez la lección de esta anécdota sea que los factores específicos de cada empresa probablemente sustituyan a las hipótesis sectoriales a medida que nos adentramos en la nueva administración presidencial”, dice Temple.
- Divisas: El dólar estadounidense subió más de un 1,5% en las 24 horas posteriores a las elecciones debido a los ajustes en las expectativas de inflación y las implicaciones para la futura política monetaria, pero bajó un poco al final de la semana.
- Bitcoin: El bitcoin subió más de un 8% hasta alcanzar un nuevo máximo histórico, celebrando la elección de un inquilino de la Casa Blanca favorable a las criptomonedas que ha prometido despedir de inmediato al presidente de la SEC, Gary Gensler, quien ha abogado por una regulación más estricta de estos activos durante gran parte de su mandato.
- Oro: Sorprendentemente, a pesar de las preocupaciones sobre las políticas potencialmente estimulantes que podrían aumentar la inflación futura, el oro terminó la semana alrededor de un 2% por debajo de su cierre el día de las elecciones.
La Fed se ajustó a lo esperado y recortó los tipos de interés en 25 pb. Powell dijo que la Fed modificará su política en respuesta a cambios en las condiciones económicas, no como reacción a las elecciones y a las consiguientes variaciones de política que podrían afectar a las condiciones económicas futuras. En opinión de Temple, “ésta es la respuesta correcta de la Fed, ya que cambiar de rumbo debido a las promesas de campaña se desviaría hacia el territorio político en lugar de hacia las preocupaciones de política económica y monetaria”. El estratega de Lazard destaca, por otro lado, la claridad de Powell descartando presentar su dimisión si Trump se lo pidiera.
Respecto al estado de la economía, Temple se refiere al cuidado de Powell de subrayar que se encuentra en un buen momento y está superando a las principales economías desarrolladas, tratando de transmitir un enfoque equilibrado de los recortes de tipos y la falta de urgencia para llevarlos a un nivel neutral.
Ebury: los mercados ya habían anticipado una victoria de Trump
La incertidumbre reinante en los mercados sobre las elecciones estadounidenses se resolvió de la forma más clara imaginable, ya que los republicanos arrasaron no solo en la contienda presidencial, sino también en la Cámara de Representantes y el Senado. Aunque esta resolución traerá más incógnitas sobre las políticas que llevará a cabo la segunda administración Trump, el riesgo que temían los mercados (unas elecciones impugnadas) no va a ser un problema. Los activos considerados de riesgo parecen celebrar esto último con subidas disparadas en la mayoría de los índices bursátiles, con la llamativa excepción de los europeos. Los tipos de interés subieron en toda la curva por el temor a los instintos inflacionistas de Trump.
En cuanto al dólar, subió con fuerza, pero no tanto como cabría esperar, en una señal de que los mercados ya habían anticipado una ventaja de Trump. Por otra parte, los resultados fueron una clara demostración de la exactitud de los mercados de predicción sobre las encuestas.
Una vez pasadas estos comicios, las noticias macroeconómicas y políticas deberían volver al primer plano. Sin embargo, el impacto de las mismas puede verse eclipsado por las noticias sobre las políticas de la Administración entrante, especialmente en lo que respecta a los aranceles, ya que no está claro hasta qué punto las maniobras de Trump durante la campaña se traducirán en políticas reales. No obstante, los datos de inflación de EEUU (miércoles) son clave, después de que la semana pasada se revalorizara en general la futura relajación de la Reserva Federal.
"Antes de eso, estaremos muy atentos al informe laboral del Reino Unido, dada la incertidumbre que existe sobre el ritmo y la magnitud de los nuevos recortes del Banco de Inglaterra introducidos por el laxo presupuesto laborista", señala el Análisis Semanal del Mercado de Divisas de Ebury.
- EUR: El euro ha sido la divisa que más ha sufrido tras conocerse la victoria de Trump. La perspectiva de aranceles a los mayores mercados de exportación de la Unión Europea llega en un momento delicado para la economía de la Eurozona. Aunque las cifras de crecimiento del PIB del tercer trimestre han sido mejores de lo esperado, los indicadores adelantados, como las encuestas PMI, apuntan a un estancamiento para el cuarto trimestre. La ampliación de los diferenciales de los tipos de interés también aumenta la presión sobre la moneda común, aunque a los niveles actuales el euro ya tiene muchas malas noticias.
- USD: "Hemos dedicado tanto tiempo a analizar y predecir las elecciones estadounidenses que la vuelta a la normalidad es bienvenida. Esperamos que esto ya haya comenzado desde el miércoles pasado, con la reunión y la rueda de prensa de la Reserva Federal", señala. Los tipos bajaron 25 puntos básicos, como se esperaba, y la presidenta Powell ofreció pocas orientaciones de futuro, lo que es razonable dada la incertidumbre sobre las políticas de la administración Trump entrante. El resultado de las elecciones debería significar una revalorización general al alza de los tipos de interés oficiales, y el informe de inflación de esta semana adquiere una importancia añadida. Una sorpresa al alza incluso antes de que las políticas inflacionistas de Trump empiecen a dejarse sentir no sería bien recibida por los mercados de renta fija.
- GBP: Las consecuencias de un presupuesto más laxo de lo esperado siguen resonando en los mercados, aunque parece que los Gilts se han estabilizado por ahora tras las fuertes ventas iniciales. El Banco de Inglaterra parece tener una visión optimista del estímulo adicional, pero no dio muchos detalles al anunciar el esperado recorte de 25 puntos básicos. Sin embargo, los mercados han descartado en gran medida la posibilidad de un recorte en diciembre, y la subida generalizada de los tipos está animando a la libra esterlina, que ha capeado muy bien la victoria de Trump y ha conseguido terminar la semana casi sin cambios frente al dólar.