Los valores de pequeña capitalización tienen las valoraciones más bajas en 20 años

Miguel Ángel Valero

Dimitrije M. Mitrinovic, Roz Hongsaranagon y Arun Swaminathan, gestores de renta variable de Capital Group, destacan que en los últimos dos años, la disparidad de rentabilidad y valoración entre las compañías de pequeña y gran capitalización se ha ido acentuando en un contexto de endurecimiento de la política monetaria, subidas de tipos de interés y temor a una ralentización de la economía mundial. 

El índice MSCI ACWI Small Cap cotiza actualmente cerca de su nivel más bajo en veinte años en términos relativos frente a las compañías de gran capitalización. Ahora que la Reserva Federal parece estar acercándose a un cambio de tendencia en su política monetaria, lo que podría llevar a una flexibilización de las condiciones financieras, las perspectivas para las compañías de pequeña capitalización están mejorando.

Las compañías de pequeña capitalización, o aquellas con un valor de mercado inferior a los 6.000 millones$, pueden tener menos dificultades para obtener financiación. Y las salidas a Bolsa, que habían caído en picado, podrían retomar su curso y ofrecer así una nueva variedad de oportunidades.

No obstante, un entorno macroeconómico favorable no lo es todo. Las compañías de pequeña capitalización suelen necesitar un amplio margen de crecimiento estructural, y muchas de estas oportunidades pueden depender de las compañías concretas.

"Las compañías de pequeña capitalización suelen relacionarse con EEUU, que representa la mayor categoría en la clase de activo. Sin embargo, estamos identificando un creciente número de oportunidades en todo el mundo, en mercados que normalmente no relacionaríamos con compañías innovadoras de crecimiento y pequeña capitalización, como Japón, los países nórdicos de Suecia y Noruega, países del sur de Europa como Grecia y ciertos mercados asiáticos, como la India", subrayan estos expertos.

A pesar de haberse visto superadas por las compañías de gran capitalización en los últimos años, las de menor capitalización han constituido una importante fuente de rentabilidad en los mercados de renta variable global. Han superado a las de mayor tamaño durante casi el 70% del tiempo en periodos móviles de tres años desde el año 2000. 

El análisis de Capital Group detecta siete oportunidades:

1. La construcción de infraestructuras

Es posible que los sistemas de calefacción, los productos aislantes y las compañías de transporte por carretera no resulten tan glamurosos como el apasionante mundo de la inteligencia artificial (IA) y las últimas innovaciones tecnológicas. "Sin embargo, estas compañías industriales están acaparando gran parte de nuestra atención", subraya. En EEUU, el deterioro de las infraestructuras y la determinación que ha puesto el Gobierno en su modernización, desde las redes eléctricas a los oleoductos, así como el deseo de las compañías de aumentar la seguridad en torno a sus cadenas de suministro, han reactivado el complejo industrial. Los Gobiernos y las multinacionales han realizado importantes inversiones que podrían convertirse en una fuente de demanda sostenida en los próximos años. Por ejemplo, el Gobierno estadounidense se ha comprometido a destinar 1,4 billones$en los próximos siete años a la reconstrucción de las infraestructuras del país y la reconfiguración de los sectores manufacturero, de los semiconductores y de la energía.

Las compañías que ofrecen servicios de instalación de sistemas de calefacción, ventilación y aire acondicionado resultan especialmente interesantes. Se trata de un área en expansión en la que las compañías de pequeña capitalización se han ido haciendo con una notable cuota de mercado; sus redes de distribución resultan difíciles de replicar, lo que les otorga capacidad de fijación de precios.

Por ejemplo, Comfort Systems, una de las mayores compañías de calefacción, ventilación y aire acondicionado del mercado estadounidense, cuenta con una sólida cartera de proyectos vinculados a nuevas fábricas de semiconductores, centros de datos informáticos y baterías de vehículos eléctricos.

Este fenómeno no se limita a Estados Unidos. Las empresas de calefacción, ventilación y aire acondicionado de Italia y Suiza se han beneficiado del impulso europeo para aumentar la eficiencia energética de edificios y viviendas.

2. La consolidación industrial en Europa ofrece modelos de negocio atractivos

"Estamos viendo que las compañías europeas del sector industrial, especialmente en los países nórdicos, que recurren a las fusiones y las adquisiciones pueden ofrecer verdaderas oportunidades de valor. Las compañías industriales que adquieren otras compañías y las integran en un mismo grupo han demostrado que pueden crecer de forma rentable, ofreciendo una atractiva rentabilidad total a lo largo de periodos más prolongados, mediante una combinación de dividendos, crecimiento orgánico y beneficios adquiridos de la actividad de fusiones y adquisiciones. Estas compañías desean generar valor para los accionistas mediante una asignación inteligente del capital y el crecimiento de su negocio a través de la expansión vertical u horizontal. Su filosofía es bastante simple: suelen adquirir compañías con unos ingresos anuales inferiores a los diez millones de dólares por menos de diez veces el valor de los beneficios antes de impuestos e intereses. Tras la adquisición, mantienen la independencia de estas compañías en un modelo operativo descentralizado". argumenta.

Dado que el tamaño de sus operaciones es reducido, estas compañías industriales se enfrentan a una menor competencia por parte de las compañías de capital privado o private equity y pueden pagar unos múltiplos de valoración más bajos. Este modelo de negocio es más frecuente en Europa que en Estados Unidos, que cuenta con un abanico más amplio de compradores entre las compañías de private equity y los fondos de inversión libre (hedge funds). Este último tipo de operaciones tienden a dar más importancia a la eficiencia financiera que a las sinergias entre compañías similares.

3. La evolución de la inteligencia artificial ofrece oportunidades

La evolución de las aplicaciones de inteligencia artificial tendrá un notable impacto en todos los sectores. La tecnología se encuentra aún en sus etapas iniciales, así que tenemos que ser selectivos. Entre las compañías que podrían beneficiarse de este desarrollo inicial de la inteligencia artificial destacan los proveedores del sector de los semiconductores y las compañías de servicios tecnológicos. En lo que respecta a la primera categoría, podemos encontrar compañías de productos químicos especializados, gases y adhesivos utilizados en la producción y embalaje de semiconductores, especialmente para chips de memoria y servidores de centros de datos. Esta área en concreto está dominada por unas cuantas compañías japonesas. Se trata de compañías con características de monopolio que resultan difíciles de desbancar. 

La inteligencia artificial está impulsando el crecimiento del sector mundial de los semiconductores, ya que se necesitan chips de alto rendimiento para hacer funcionar las aplicaciones de inteligencia artificial y reducir la temperatura en los centros de datos.

En lo que respecta a las compañías de servicios tecnológicos, el sector está asistiendo a un incremento de proyectos relacionados con la inteligencia artificial a medida que las grandes compañías invierten en la actualización de su tecnología. 

Por ejemplo, la compañía argentina Globant, que trabaja en 30 países y entre cuyos clientes se incluyen Google y Walt Disney, ha señalado que la "inteligencia artificial será el principal factor impulsor de crecimiento en el mercado de servicios tecnológicos". La compañía también destacó que todos los sectores registraban una demanda elevada de experiencias basadas en la inteligencia artificial. Las compañías de servicios tecnológicos podrían beneficiarse a corto plazo, pero tener más dificultades a largo plazo, sobre todo si la inteligencia artificial acaba desplazando a los ingenieros de software que trabajan en estas compañías.

4. La India: terreno abonado para compañías de pequeña capitalización

El auge de la economía india, el crecimiento del mercado inmobiliario y la infraestructura digital ofrecen un potencial atractivo para identificar compañías de rápido crecimiento. La gama de oportunidades que ofrece el segmento de pequeña capitalización del país ha aumentado a medida que las reformas del mercado y favorables a las empresas han ido cobrando impulso, lo que ha contribuido a facilitar la expansión del crédito y formalizar la economía.

Esta variedad de oportunidades también ha ido creciendo de forma constante gracias a la notable inversión del gobierno en infraestructuras, el aumento del consumo nacional y el auge de la India como alternativa a China en la fabricación de teléfonos móviles, electrodomésticos y ordenadores. Las compañías que ofrecen oportunidades de inversión van desde los productores de bebidas y los proveedores de productos químicos a las compañías de productos de construcción y los operadores de hospitales privados. 

El sector financiero también ofrece hoy en día nuevas oportunidades, ya que han surgido una amplia gama de compañías de gestión patrimonial, entidades de crédito hipotecario y plataformas móviles de financiación al consumo.

También hemos asistido a un aumento del número de pequeñas y medianas empresas que cotizan en Bolsa. El problema es que, en conjunto, las valoraciones parecen elevadas. El mercado de renta variable india cotiza en máximos históricos y las valoraciones se han encarecido en algunos casos. A 30 de enero, el índice MSCI India cotizaba a 21,7 veces sus beneficios esperados, frente a la media a diez años de 18,8 veces. Seguimos siendo selectivos, pero también reconocemos que se trata de un mercado de elevado crecimiento. Por ejemplo, si una compañía cotiza a 40 veces sus beneficios y tiene un potencial de crecimiento del 20% anual en el futuro próximo, es probable que la valoración sea la adecuada y no resulte tan cara a largo plazo. Por eso pensamos que es importante llevar a cabo una labor de análisis de enfoque bottom-up que nos permita identificar estas oportunidades.

5. Los bancos griegos ofrecen una oportunidad única

Grecia ha experimentado una importante transformación tras los graves problemas de deuda que atravesó en su momento y que obligaron a realizar tres rescates financieros entre los años 2012 y 2015. En la actualidad, el país ya no atraviesa dificultades financieras. Grecia es una de las economías europeas de más rápido crecimiento tras las reformas favorables al mercado que ha llevado a cabo su gobierno, y su deuda soberana ha sido elevada a la categoría de grado de inversión (BBB/Baa y superior) por las agencias de calificación crediticia.

El mercado de los bancos comerciales en el país es muy diferente, ya que se ha reducido de unos 25 bancos a solo unos pocos. Los bancos están sobrecapitalizados y hay menos competencia por los préstamos, lo que ha dado lugar a una base de depósitos de bajo coste en comparación con otros países europeos. En general, los bancos griegos cotizan con valoraciones atractivas en términos relativos y ofrecen potencial de dividendos, lo que podría impulsar la rentabilidad total.

En cambio, consideramos que los bancos estadounidenses de pequeña capitalización presentan mayores dificultades, sobre todo tras la quiebra en 2023 de Silicon Valley Bank y otros bancos regionales. Muchos tienen una exposición excesiva al sector inmobiliario comercial, presentan unos costes superiores de financiación de depósitos frente a los grandes bancos y tienen limitaciones a la hora de invertir en nuevas tecnologías.

6. Posible repunte de la biotecnología

Es probable que nos encontramos en el nivel mínimo de valoraciones del sector biotecnológico. Las cotizaciones en este segmento tienden a moverse con los ciclos de financiación, por lo que, si los tipos de interés bajan, podría mejorar la confianza de los inversores en las biotecnológicas. El repunte que se ha registrado en la actividad de fusiones y adquisiciones en estos dos últimos meses parece apuntar a un cambio de tendencia. Estamos buscando oportunidades atractivas entre las compañías del sector después de que las valoraciones se desplomaran ante las subidas de tipos de interés. El año pasado, el mercado mostró un enorme interés por el potencial de los fármacos contra la obesidad, pero también encontramos un ciclo prometedor de innovación y productos en otro tipo de medicamentos para tratar una amplia gama de enfermedades, como el Alzheimer. Otra área de crecimiento potencial es la que conforman los proveedores de los materiales y las herramientas especializadas que necesitan las grandes farmacéuticas.

7. El mercado de OPV puede repuntar a unos precios atractivos

El mercado de OPV (oferta pública de venta) puede ofrecer oportunidades para invertir de manera selectiva en compañías prometedoras a valoraciones razonables. Las expectativas apuntan a que los bancos centrales están ya muy cerca del fin del ciclo de subidas de tipos, por lo que se espera que la actividad de OPV pueda repuntar tras un par de años muy tranquilos.

Históricamente, hemos podido comprobar que, tras los periodos de poca actividad en el mercado de OPV, las compañías de mayor calidad, con buenas perspectivas y una buena gestión, suelen ser las primeras que los bancos de inversión sacan al mercado. Las valoraciones a las que suelen ofrecerse este tipo de operaciones resultan más atractivas que las que se registran en los periodos en los que el mercado de OPV está al rojo vivo y las compañías menos maduras pueden acudir a los mercados.En 2023 asistimos también a un cambio geográfico en el mercado de OPV. La actividad fue más acusada en los mercados emergentes de más rápido crecimiento. La India, Arabia Saudí y Tailandia registraron un aumento en el número de operaciones, y Turquía e Indonesia superaron la media a cinco años.

Adopción de un enfoque prudente

Las compañías de pequeña capitalización ocupan un lugar central en el ámbito de la innovación a escala mundial: nuevas tecnologías, nuevos enfoques de negocio, nuevos mercados y productos. Este fenómeno, que hace unas décadas se limitaba prácticamente a Estados Unidos, ha ido adquiriendo una naturaleza cada vez más global a medida que el emprendimiento ha ido extendiéndose a múltiples sectores. 

"No cabe duda de que, dada la naturaleza de las compañías de menor tamaño, muchas de ellas pueden quedarse por el camino cuando surgen nuevas tendencias, lo que nos obliga a ser selectivos y prudentes en nuestro enfoque de inversión en compañías de pequeña capitalización. Muchas de estas compañías se muestran también sensibles a los cambios en los tipos de interés y el ritmo de crecimiento de la economía mundial, factores que pueden resultar difíciles de predecir con exactitud. Nos hemos centrado en compañías que cuentan con modelos de negocio únicos o que parecen estar bien posicionadas para aprovechar las tendencias de crecimiento a largo plazo en los próximos diez años. Invertimos compañía a compañía, lo que nos ha llevado a tratar de sacar provecho de los desajustes que se han producido en el mercado. En nuestra opinión, el entorno actual ofrece una buena oportunidad para invertir en compañías prometedoras con valoraciones que, en conjunto, parecen muy razonables en términos históricos", precisan los expertos de Capital Group.

abrdn: la revolución solar

Kirsty Desson, Investment Director, Smaller Companies Equities de abrdn, analiza algunas de las empresas que ofrecen soluciones de vanguardia para aprovechar la energía solar: "La transición energética está en marcha. Es difícil encontrar un político o un director general que no se haya comprometido a alcanzar el 0 neto en alguna fechaconcreta. Sin embargo, el camino por delante no es sencillo".

La energía solar es una industria encrecimiento. Aprovechar la luz solar es rentable, ya que los precios de los paneles solares han bajado un 89% desde 2010. También es cada vez más eficiente. En 2020, EEUU generó más de 90.000 GWh de electricidad solar, lo que supone multiplicar por 10 su producción desde 2010. Países como China e India han adoptado la energía solar, y China cuenta con el parque solar más grande del mundo, el del Desierto de Tengger.

¿Cómo se puede invertir? "Creemos que numerosas empresas de pequeña y mediana capitalización ofrecen una excelente manera de acceder al sector de la energía solar. Muchas de ellas ofrecen soluciones líderes en segmentos de mercado especializados y de rápido crecimiento. Suelen ser más ágiles que sus homólogas de mayor tamaño y pueden aprovechar las nuevas oportunidades. Y lo que es más importante, muchas pequeñas compañías son eslabones vitales de las cadenas y sistemas de suministro de energía solar, que ayudan a las grandes empresas a aplicar con éxito sus estrategias comerciales", responde este experto.

Entre ellas, la taiwanesa Sinbon, especializada en la fabricación de componentes electrónicos y el suministro de soluciones integradas para diversas industrias, incluidas las energías renovables. Sinbon ha contribuido significativamente a este sector con sus cajas de conexiones, conectores y cables solares de alta calidad. Gracias a ellos, las instalaciones solares rinden a un alto nivel, garantizando la transferencia segura y eficiente de la electricidad generada.

Otro nombre a destacar es el de la empresa estadounidense NEXTracker. Proporciona software y tecnología de seguimiento a los principales actores del sector. La empresa afirma que sus sistemas mejoran la eficiencia y el rendimiento de las instalaciones solares optimizando la captación de luz solar a lo largo del día, lo que aumenta el rendimiento de la producción de energía hasta un 25%. Este aumento del rendimiento es fundamental para atraer inversiones al sector de las energías limpias. Además, su plataforma de gestión inteligente de la energía, NX Horizon, ayuda a mejorar la fiabilidad de las plantas solares y reduce los costes operativos.  "Mediante la innovación continua y el desarrollo de soluciones de vanguardia, creemos que empresas como NEXTracker desempeñarán un papel crucial en la configuración del futuro de la energía solar". señala.

"Sin embargo, la energía solar también tiene sus detractores. Entre ellos, el carácter intermitente de la energía solar, que algunos creen que dificulta su capacidad para sustituir totalmente a los combustibles fósiles", admite. 

Ahí es donde entran en juego empresas como Voltronic Power. Esta empresa fabrica sistemas de alimentación ininterrumpida (SAI) que permiten seguir suministrando energía durante los cortes. Esto proporciona energía de reserva de emergencia para servidores, dispositivos en la nube y grandes edificios de fabricación industrial. Los SAI son esenciales en muchas economías emergentes donde los apagones son cotidianos. Además, fabrica componentes que convierten la energía solar de CC en electricidad de CA, lo que permite la conexión ala red. "Una empresa que, literalmente, mantiene las luces encendidas", resalta.

El futuro de la energía solar es brillante. La consultora energética DNV ha pronosticado que la energía fotovoltaica (FV) y la eólica producirán 36.000 teravatios-hora al año en 2050.Más de 20 veces la producción actual. Asia desempeñará un papel enorme. Según un estudio publicado en Nature, se espera que la región Gran China represente el 40% de la capacidad fotovoltaica mundial instalada a mediados de siglo, seguida del subcontinente indio, con el 17%.

"Dentro de este sector, numerosas compañías de pequeña capitalización están a la cabeza, desarrollando nuevas tecnologías o suministrando componentes vitales para el funcionamiento de las plantas solares. Sin embargo, no todas las empresas son iguales. Nos inclinamos por empresas de alta calidad en este espacio. Muchas tienen un balance sólido, poder de fijación de precios y dominan sus respectivos campos, lo que les da una ventaja competitiva frente a rivales más grandes. Por eso pensamos que estas compañías representan excelentes oportunidades a largo plazo para los inversores con visión de futuro", concluye.