La renta variable de EEUU ofrece una rentabilidad del 14%, y la fija corporativa, del 5%
Miguel Ángel Valero
Jared Franz, economista de Capital Group, asegura que "a la economía estadounidense le está pasando algo parecido a lo que ocurría al personaje de Brad Pitt en 'El curioso caso de Benjamin Button', que envejecía a la inversa, pasando de ser anciano a niño". “La fase siguiente debería ser la de recesión, pero, en mi opinión, hemos logrado evitar esa parte del ciclo económico y hemos retrocedido en el tiempo hacia una situación más favorable”, subraya este experto.
La fase intermedia del ciclo ha tendido a generar una rentabilidad de la renta variable en torno al 14% en términos anualizados. Normalmente, las compañías de pequeña capitalización han superado a las de gran capitalización, el valor al crecimiento y los sectores que han registrado mejores resultados han sido el de los materiales y el inmobiliario. Estos datos se basan en la evaluación realizada por Capital Group de la rentabilidad de los mercados entre diciembre de 1973 y agosto de 2024.
Como siempre, es importante recordar que los resultados obtenidos en el pasado no son indicativos de resultados futuros. Pero si la economía estadounidense continúa creciendo a buen ritmo (entre el 2,5% y el 3,0% según las previsiones de Capital Group) puede ofrecer una coyuntura favorable a los precios de la renta variable. En periodos prolongados, cuando la economía estadounidense crece por encima de su tasa de crecimiento potencial del 2%, este tipo de entornos ha propiciado una rentabilidad de los mercados de renta variable superior a la media.
Por lo general, las fases intermedias del ciclo económico también han ofrecido un contexto favorable a los mercados de renta fija. Durante los periodos mencionados anteriormente, la rentabilidad de la deuda pública estadounidense a largo plazo fue del 4,7% en términos anualizados, mientras que la de la deuda corporativa a largo plazo se situó en el 5%.
DWS: una gran oportunidad con mayores riesgos
David Bianco, director de inversiones para América de DWS, insiste en que la victoria decisiva de Trump y los republicanos respalda sus propuestas políticas y les da poder para actuar. Los mercados ahora esperan una desregulación y algunos recortes de impuestos. Los inversores también entienden que la elección parece consentir el plan de Trump de usar los aranceles como herramienta geopolítica e indica que el electorado está preocupado por la inmigración ilegal. Estos dos últimos asuntos plantean riesgos para la economía y los mercados, pero hay optimismo de que se encontrará un equilibrio en las acciones y tal vez se logren mejoras a largo plazo al abordar estos asuntos de frente. La visión central es más positiva para la economía y las acciones, pero probablemente venga con mayores riesgos: "el país busca nuevas soluciones a problemas enconados. Para el nuevo liderazgo, es una gran oportunidad, responsabilidad y riesgo".
"Esperamos que se impongan nuevos aranceles más altos a China. Probablemente no lleguen al 60%, al menos no al principio. Seguimos dudando de la imposición de aranceles a todas las importaciones. Creemos que Estados Unidos buscará una relación más cooperativa con China en cuestiones geopolíticas. Las señales de cooperación podrían ayudar a evitar una escalada de aranceles. Si los aranceles deben aumentar en China, entonces Estados Unidos probablemente buscará que sus aliados también impongan aranceles a las exportaciones chinas; aquellos que no lo hagan podrían enfrentarse a aranceles estadounidenses. El presidente y su Administración probablemente tendrán amplia libertad en estos asuntos, especialmente con un Congreso republicano, porque se vincula con la seguridad nacional y los intereses de política exterior", argumenta.
"Para extender los recortes de impuestos de Trump a los hogares, más allá de la fecha de expiración de 2025 y modificar los impuestos corporativos, será necesaria una ley del Congreso. Creemos que ésta será una prioridad legislativa de los primeros 100 días para la administración. No estamos seguros de cuán significativas podrían ser las reducciones impositivas netas con respecto a los niveles de 2024, pero creemos que la prioridad será evitar impuestos personales más altos para todos. Si entran en vigencia nuevos aranceles, creemos que será una prioridad reducir los impuestos para las empresas manufactureras. Esto probablemente adoptaría la forma de un porcentaje de la deducción de las ganancias antes de impuestos para las derivadas de la industria manufacturera nacional y probablemente dejaría la tasa impositiva corporativa estadounidense sin cambios en el 21%. Son posibles otros cambios, pero un golpe sustancial a los ingresos federales que exacerbe el déficit corre el riesgo de perturbar el mercado de bonos. El mercado de bonos tiene el veto en este caso", añade.
El liderazgo en las agencias federales cambiará. Las prioridades son la desregulación, la eficiencia de las agencias y un nuevo tono de cooperación con la industria privada. Esto, por sí solo, es algo que alimenta un sentimiento entusiasta hacia las elecciones hasta ahora, en la mayor parte de la América corporativa. El sector financiero, la sanidad, las comunicaciones y la tecnología están animados. Es probable que se permita al sector de la energía producir más y más en Estados Unidos. Si las empresas adquieren nuevos arrendamientos de tierras, se espera que produzcan, aunque bajen los precios del petróleo. "Creemos que los precios del petróleo probablemente se sitúen en el extremo inferior de las normas ajustadas a la inflación de los últimos 20 años. Dado que es probable que los costes del combustible para el transporte sean benignos y que muchos fabricantes y minoristas de bienes acumulen inventarios antes de los aranceles, creemos que las empresas de transporte y logística podrían salir pronto de su recesión de volumen y beneficios posterior a la pandemia. A pesar de las políticas energéticas favorables a los combustibles fósiles, la tendencia del país hacia un mayor uso de la electricidad continuará debido a los centros de datos. Creemos que se favorecerá la aplicación de políticas energéticas de todo tipo. Aumentar la generación de electricidad será caro y plantea riesgos de inflación. La Administración podría plantearse estructurar y conceder créditos de carbono a las empresas de servicios públicos y otras para que el sector privado los compre voluntariamente para cumplir sus objetivos climáticos. Vemos poder de fijación de precios en la electricidad, no en el petróleo y el gas", precisa el experto de DWS
Dada la probable continuación de un crecimiento económico saludable en EE.UU., el potencial de desregulación y la posibilidad de recortes del impuesto de sociedades, "elevamos nuestra estimación del beneficio por acción (BPA) del S&P para 2025, a 275$. Creemos que el BPA del S&P se situará probablemente entre 270 y 280$ en 2025, lo que supone un crecimiento interanual del 10-15%, dependiendo de lo bien optimizada que resulte la combinación de menores impuestos y mayores aranceles. Como antes, seguimos esperando un crecimiento interanual del 20% de las ocho grandes empresas digitales del S&P 500. 2026 es incierto, pero 300$ o un poco más están al alcance de la mano si la IA impulsa la productividad tendencial", vaticina.
"Creemos que el S&P 500 se mantendrá en el rango de 5.700-6.300, hasta que disminuyan los peores riesgos arancelarios y parece probable que se produzcan recortes significativos del impuesto de sociedades. Es probable que el déficit alcance récords fuera de una recesión, por lo que es importante que los rendimientos del Tesoro a 10 años no superen el 4,5% para respaldar el actual ratio o múltiplo precio/beneficios (PER) a plazo del S&P de aproximadamente 21,5+. Nuestros objetivos estratégicos a 12 meses están en revisión", concluye.
Ebury: El dólar repunta ante el temor a la inflación estadounidense
La semana pasada hubo divergencias en el llamado "Trump trade", destacan los expertos de Ebury. Las perspectivas de una política inflacionista y del aumento de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal volvieron a hacer bajar los bonos del Tesoro y subir el dólar, pero las acciones y, de hecho, la mayoría de los activos de riesgo están empezando por fin a sentir el aguijón de la subida de los tipos de interés y fueron cayendo a lo largo de la semana.
Casi todas las principales divisas retrocedieron frente al dólar. Tras la decepción que supuso el crecimiento del tercer trimestre, la libra esterlina fue la más perjudicada de la semana. En el lado positivo, el peso mexicano y el chileno lograron un pequeño repunte a lo largo de la semana.
Esta semana que comienza será movida para el euro y la libra esterlina, ya que el viernes se publicarán a nivel mundial los índices PMI de actividad empresarial de noviembre. Además, el miércoles se publicará la inflación británica de octubre. En Estados Unidos, el calendario es más ligero y el foco de atención recaerá en la reacción de los mercados de renta fija a los discursos de la Reserva Federal de la semana pasada. Los mercados buscarán detalles sobre la magnitud y el alcance de los futuros aranceles estadounidenses, así como sobre los anuncios relativos a las medidas de estímulo de China para contrarrestar su efecto.
- EUR: Mientras los tipos estadounidenses suben sin cesar, ampliando la brecha con los de la zona euro, el euro sigue siendo víctima del conocido como "Trump trade". La divergencia entre las trayectorias previstas de los tipos de interés a cada lado del Atlántico está cada vez más marcada. Los mercados empiezan a dudar de que la Reserva Federal vaya a recortar los tipos en diciembre, mientras que el BCE valora la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos en una de las dos próximas reuniones. La moneda común parece haber encontrado una especie de suelo en torno al nivel de 1,05 puntos. Las caídas frente al dólar han sido brutales, y los niveles actuales parecen prever ya una gran divergencia en los resultados económicos a favor de EEUU. Una cifra del PMI por encima de 50, que indique que la economía de la Eurozona sigue creciendo, aunque lentamente, podría echar por tierra esta narrativa y ofrecer al menos cierto apoyo temporal al euro.
- USD: El importante discurso que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, realizó la semana pasada dejó claro que una bajada de tipos en diciembre no es una conclusión inevitable, sugiriendo la necesidad de revisar el alcance y la duración del actual ciclo de recortes. Los mercados no tardaron en hacerlo, aunque el movimiento al alza de los tipos ya había comenzado tras otro dato de inflación que mostraba que el índice subyacente crecía a una tasa anualizada del 3-4% por tercer mes consecutivo. Los mercados estiman ahora en un 60% la probabilidad de un recorte en diciembre. Este resultado dependerá totalmente del único informe sobre la inflación del IPC que se publicará antes de la reunión del 18 de diciembre. En cualquier caso, es difícil que la Fed sitúe el tipo de interés significativamente por debajo del 4% en estas circunstancias, dado el impacto inflacionista previsto de los aranceles y los recortes fiscales de Trump.
- GBP: La libra ha tenido una semana difícil, cayendo a su nivel más bajo en cuatro meses. La tendencia general bajista de las divisas europeas se agudizó en este caso por el débil dato del PIB del tercer trimestre, que mostró que la economía creció aproximadamente la mitad de lo previsto y vuelve a rondar el nivel de estancamiento. Creemos que el mercado puede haber reaccionado de forma exagerada a las noticias sobre el PIB, que es un indicador muy desfasado, y que la economía va razonablemente bien. Además, las exportaciones de bienes a EE.UU. son relativamente limitadas y los aranceles estadounidenses deberían ser un problema menor que para la zona euro. En cualquier caso, las cifras del PMI del viernes adquieren mayor importancia tras las noticias de crecimiento de la semana pasada.